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固定资产投资增长4.0%，年初至今增速持续收窄。2023 年1-5 月，全国固定资产投资（不含农户）完成额18.9 万亿元，同比增长4.0%，增速收窄0.7pct。从投资主体看，国有控股投资增速加快收窄，1-5 月同比增长8.4%，增速收窄1.0pct，民间投资1-5 月同比下降0.1%，增速由正转负，反映社会资本投资信心相对不足。

基建投资增速连续三个月下滑。2023 年1-5 月广义基建投资同比增长9.53%，增幅收窄0.27pct，狭义基建即基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长7.5%，增幅收窄1.0pct。从基建细分领域看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长27.6%，增幅扩大3.2pct，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长6.9%，增幅收窄1.2pct，水利、环境和公共设施管理业投资同比增长4.7%，增幅收窄0.8pct。虽然基建投资保持较快增长速度，但增速已连续三个月下滑，加剧了市场对基建全年景气度的担忧。

开工节奏前置可能是导致基建增速回落的主要原因。对比2022 年，2-5 月广义基建投资累计同比增速分别为8.6%/10.5%/8.3%/8.2%，4 月基建投资大幅下滑2.2 个百分点，5 月下滑0.1 个百分点，而后增速持续修复，全年实现11.5%的增长。2022 年以来专项债成为驱动基建投资增长的重要动力，专项债发行推动基建项目开工早于传统开工旺季（3、4 月），这样更多实物工作量（投资完成额）便能结转至年内，导致一季度基建增速较高而4、5 月出现回落的现象。5 月开工项目投资额单月增长44.4%，开工进度有所回暖，可以期待后续开工节奏加快。

基建资金充足，项目端景气度是核心变量。基建资金端看，1-4 月，固投资金来源中，国家预算内资金+43%（固投中国家预算内超7 成投向基建），专项债发行规模+16.7%，城投债净融资+28.8%。基建项目端看，1-5 月，全国开工项目投资额29.7 万亿元，同比-6.6%。整体看来今年基建资金相对充裕，判断今年缺项目的压力仍然高于缺资金的压力。关于基建缺资金和缺项目的判断依据，可以参考我们在2022 年7 月发布的专题报告《基建增速回落的原因及展望》。

投资建议：建筑央企经历调整后市净率重回0.7-0.8x，投资吸引力显著提升。

基建投资增速阶段性回落加重市场担忧情绪，但随着项目开工投资额修复，专项债加速发行，全年基建投资有望进入持续加速通道。重点推荐回调后的“中特估旗手中”标的中国中铁、中国交建、中国铁建，“中特估”属性较弱但阿尔法属性强的优质央企中国中冶、中国建筑。

风险提示：相关政策推进不及预期；重大项目审批进度不及预期；国央企改革推进不及预期。