天风证券股份有限公司杨松,鲍荣富,林晓龙近期对山东药玻(600529)进行研究并发布了研究报告《收入延续强劲增长，Q2盈利能力大幅改善》，本报告对山东药玻给出买入评级，认为其目标价位为34.89元，当前股价为26.4元，预期上涨幅度为32.16%。

山东药玻(600529)

公司公告23年半年报，23H1公司收入24.2亿，同比+22.6%，归母净利3.9亿，同比+19.8%，扣非归母净利3.7亿，同比+16.1%；单23Q2收入11.9亿，同比+26.9%，环比-4.1%，归母净利2.2亿，同比+29.8%，环比+31.5%，扣非归母净利2.1亿，同比+29.5%，环比+36.9%。业绩同环比快速增长，超我们此前预期。

(相关资料图)

收入强劲增长，盈利能力环比大幅提升

23H1收入延续强劲增长趋势，主要源于：1）市场需求回暖、出口恢复常态，模制瓶、棕色瓶等主导产品销量较好增长；2）集采推动中硼硅产品销量高增。

23H1公司综合毛利率26.9%，同比-2.4pct；单23Q2毛利率30.3%，同比+0.9pct，环比+6.7pct。费用管控有力，23H1公司期间费用率同比-1.3pct至7.2%，主要得益于管理/研发费用率同比分别-0.7/-0.9pct。23H1归母净利率15.9%，同比-0.4pct；单23Q2归母净利率18.5%，同比+0.4pct，环比+5.0pct。Q2盈利能力大幅改善，推测主因：1）23年以来纯碱、天然气、煤炭等原燃料价格下行，Q2较Q1进一步回落；2）中硼硅产品销量高增一定程度优化产品结构。我们认为下半年原燃料价格仍有下降空间，年内第八批、第九批集采或持续推动中硼硅产品放量，公司盈利能力向上或有较好持续性。

资产负债表持续夯实

23H1末公司资产负债率21.2%，同比-6.7pct；带息负债比率0.6%，同比+0.6pct。23H1应付及预收周转天数72天，同比缩短20天；应收账款周转天数69天，同比缩短4天。

盈利能力或持续修复，重视公司成长性，维持“买入”评级

23年原燃料价格呈现清晰回落趋势，传统产品利润率向上有较好持续性；集采驱动中硼硅产品放量，优化利润结构。我们看好公司盈利能力继续向上修复，预计23-25年公司归母净利为7.7/9.4/11.8亿，23-25年yoy+25%/22%/25%。认可给予23年目标PE30x，维持目标价34.89元，维持“买入”评级。

风险提示：成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券(000686)濮阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.77%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.92亿，根据现价换算的预测PE为22.12。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为32.67。

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