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盈利弹性有望加速释放，光伏放量支撑业绩韧性

公司发布2023 年半年度报告，2023 年1-6 月实现营收68.85 亿元，同比+6.05%，归母净利润6.47 亿元，同比-40.03%，扣非净利润5.61 亿元，同比-43.95%；其中2023Q2实现营收37.54 亿元，同比+9.48%，归母净利润5.35亿元，同比-4.06%，扣非归母净利润4.97 亿元，环比+668.49%，同比-4.13%。随着远兴能源天然碱项目如期落地，重质纯碱价格超预期下降，因此，我们上调2023 年盈利预测，同时受2023 年5 月风险预警机制的影响，公司光伏玻璃投产节奏或低于预期，因此下调2024-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润23.53（21.94）/20.14（30.92）/21.43（39.36）亿元，同比+78.7%/-14.4%/+6.4%；EPS 分别为0.88/0.75/0.80 元，对应当前股价，PE 为9.9/11.6/10.9 倍。维持“买入”评级。

政策托底预期强化+成本压力缓释，浮法玻璃盈利弹性有望加速释放2023Q2 公司毛利率26.70%，同比-0.12pct，环比+13.28pct；净利率14.38%，同比-1.97pct，环比+10.77pct。2023Q2 公司盈利边际显著改善，主要系：（1）远兴能源阿拉善天然碱项目投产，国内重质纯碱成本大幅下降，2023Q2 环比2023Q1-14.4%，同比-14.3%；（2）受下游订单边际回暖以及政策强预期下中下游贸易商补库情绪较浓的影响，浮法玻璃价格加速上涨，2023Q2 玻璃现货价格环比+18.80%，同比+6.40%。受马来西亚生产基地原材料采购价格同比上涨的拖累，2023Q2 公司盈利同比小幅下降。我们认为公司浮法玻璃盈利弹性有望加速释放：

（1）政策托底预期强化支撑需求增速韧性较强，自7 月玻璃厂库持续下降，主要系旺季前中下游贸易商补库情绪较浓所致；目前地产信用风险尚未出尽且地产销售持续低迷，地产基本面仍处于下行阶段，保交楼仍为地产主基调，政策托底预期或将持续强化，一线城市“认房不认贷”以及保交楼资金有望逐步落地，虽然近两周玻璃厂库有所增加，但随着9-12 月传统需求旺季临近，社库压力有望逐步缓解，我们认为下半年玻璃需求增速有望呈现较强韧性，但考虑玻璃供给小幅增长，价格弹涨幅或有限。（2）随着天然碱项目逐步达产，重质纯碱价格或仍有较大下行空间。

规模优势+硅砂自给率高，有望提升业绩韧性公司光伏玻璃业务已进入业绩放量期，截至2023 年8 月末公司已投产光伏玻璃产能约4600 吨/日，营收占比由2022 年的14%增长至20%。 公司在建以及计划拟建产能规模约7200 吨/日，虽然2023 年5 月工信部出台风险预警机制，公司主营浮法玻璃业务现金造血能力较强（现货现款结算方式）且资金实力雄厚，有望支撑光伏玻璃产能逐步落地；同时，公司收购配套超白石英砂矿，经测算石英砂矿全部投产后可完全自给，有望显著提高光伏玻璃毛利率。我们认为，在/拟建产能投产后，公司光伏玻璃产能规模及盈利能力或将跻身第一梯队；从中期来看，光伏玻璃业务有望成为公司业绩第二增长曲线，公司业绩有望呈现较强韧性。

风险提示：保交楼进展低于预期；远兴能源重质纯碱投产不及预期；民营房企信用风险蔓延。